核心观点

• 疫后全球格局深刻变化：财政依赖、通胀抬升、供应链重塑与地缘裂痕成为新常态，“大缓和时代”（宽货币、低利率、加速全球化）已结束。
• 中国资产主线未变：股债趋势仍延续，股票处于牛市早期，债券处于牛市尾期，核心逻辑是对“中国走出通缩”的定价。
• 主权债务风险可控：美、欧、日主权债务风险整体可控，因其货币信用仍存且外债占比可控；当前利率上行实为全球利率与通胀的重定价。
• 黄金定价逻辑切换：从地缘避险逐步回归至实际利率框架，待美联储降息后，黄金将重新定价流动性宽松。
• 人民币难破7：短期跳升因多重因素共振，后续节奏放缓；年内若结汇高峰+风险资产走强，或再有升值，但难破7。

一、中国资产主线：走出通缩定价未结束

• A股短期调整主因资金获利了结，并非主线逻辑改变。
• 三大支撑因素：
  1. 全球美元流动性逆转，非美资产修复；
  2. 中国新经济重定价；
  3. 悲观预期扭转，出口展现韧性。
• 股票仍处牛市早期，债券处于牛市尾期，待海外需求周期明年触底，位置将更清晰。

二、主权债务风险：本质是利率与通胀重定价

• 美、欧、日长债利率飙升，但主权债务风险可控：
  • 具备货币主权与央行独立性；
  • 国际货币信用仍在。
• 当前风波反映的是疫后财政扩张、通胀与供应链重构的持续影响，而非债务危机。

三、黄金：从避险叙事回归实际利率框架

• 2022年以来黄金上涨驱动：
  • 2022：地缘冲突→央行购金；
  • 2023-2024：中国通缩+亚洲供应链重构→实物金需求；
  • 2025：贸易战+债务风波→避险逻辑。
• 后续走势：
  • 短期受美联储降息预期支撑，回归实际利率框架；
  • 若全球需求筑底、科技复苏、贸易战缓和，黄金叙事或逆转。

四、人民币汇率：共振难续，年内难破7

• 近期跳升因：鲍威尔转鸽 + 中国资产上涨 + 集中结汇 + 中间价调升。
• 后续判断：
  • 短期共振难再现，升值节奏放缓；
  • 若四季度结汇高峰 + 美联储降息预期升温，或再有升值行情；
  • 年内难破7，因需兼顾中小企业出口盈利压力。

风险提示

1. 美国经济超预期放缓；
2. 地缘政治冲突升级；
3. 中国消费与地产复苏不及预期；
4. 全球关税政策不确定性。

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