via：鹏华基金
1、上周两天行情没有太多好总结的，周末一直在研究本轮冲击的来龙去脉、关税1.0的经验和接下来一段时间的应对思路。都说特朗普是错失诺奖后恼羞成怒对中方发飙，这次冲击对中方而言实属突发？毕竟周末至今，所有主流官媒和部门都未表态，确实是有超预期的感觉，今天再看看。
2、对于这一轮冲击产生的原因，是美方此前已在对协议进行“破坏”，借助“中方稀土管制声明”提前开启“关税战2.0”。实际上，自今年7月，与多数经济体达成贸易协议后，然而没有直接针对中国的关税、技术大幅升级（内部已经有人批评他对华软弱）。但是，通过施压墨西哥等第三方国家对华加关税，对生物制药、家居等全行业加关税等措施，依然不断间接增加贸易壁垒，这显示出美国希望进一步改变此前关税协议。中方在谈判过程中为争取自身筹码，将今年以来一直进行的稀土管制，进一步明确化，但在美方看来却是一个较好的借口，故选择在APEC会议前，提前发难。
3、美方本轮升级的目标在于什么？要么短期中方给出更大的让步，如：承诺购买更多农产品，回收稀土声明；要么在一段时间互相升级后，形成新的中美贸易协议（新贸易协议双方的关税或高于此前水平，达到内阁成员的一致提高关税的预期）。
4、对于中方，博弈可能会持续且强硬。中方此前并未采取对美进一步实质性限制措施，中方也不可能在美方直接压力面前进行事关大国地位的妥协，昨天“侠客岛”高调发文赞赏“稀土管控”。对于美方而言，与4月突然与全球几乎所有经济体打贸易战，引发包括共和党核心选民在内的一致反对带来对特朗普本人极强政治压力所不同，在当前美国与全球大部分国家已达成贸易协议，且转口渠道较4月理顺，当前特朗普本人涉及商品关税的直接政治压力相对较轻。尽管特朗普表示仍愿意APEC会晤，但如果下周没有像样的交涉降温，那中方可能很难进行。
5、在稀土、农产品（特朗普给农民选民承诺）、tiktok尚未出售下，最终，在经历了博弈后，特朗普会回到现实，双方或将形成新的双边关税更高的贸易协议。从节后两天，特别是周五大跌时资金来看，资金动能转负，外资活跃度下降，但长线资金依然在托举，且杠杆资金方面担保比例与额度均向上，并非去杠杆情形。操作上，对于后续博弈中波动较大且盈利颇丰的方向，需要主动做一些结构调整，梳理4月初的一些经验，可以做以下应对思路。
6、回顾下4月初关税的几个重要细节：1）对等关税之前不论是A股还是美股都已从高位调整一段时间，公布当天（4.3）市场跌幅有限，清明假期中方强硬反制之后，美股2天下跌10%，4月7号A股几乎跌停。2）市场V型反转的前三天，即4.8-4.10最为关键，分别对应4.8国家队集体发声+真金白银买入，4.9早盘二次探底之后国家队加大中小盘买入力度，4.10特朗普宣布对等关税90天豁免+美股大涨。3）结构上4.7-4.8价值风格更好，农业+内需链占优，4.9-4.10成长明显修复，顺序依次是自主可控→军工→科技→出口链。
7、对于周一开盘演绎的猜想，结合目前股指期货的表现，假如A股上证-5%开盘，也到了3700点附近（恰好60日线和前低3732点支撑），那节前提前减仓的资金应该会有主动操作的动机，相信护盘资金更有经验了，日内收窄幅度的可能性比较大，强势拉红又是另一层面的意义了。目前看很多人不愿意割底部，也可能低开幅度有限，但结构调整需要主动。但后续能否V型反转需要综合评估稳定市场力度、事件缓和预期、内需政策出牌节奏等因素。港股短期会更难一些，恒科上升趋势线的保护大概在5844点，目前120日线的支撑恰好是本轮反弹的0.5分位，在5505点附近，这都是重要支撑。
8、关税2.0会不会带来更持续的风格切换，关税1.0之后市场虽然反转，但直到6月底融资余额才开始加速上行，关税2.0的彻底缓和需要等到11月初，因此未来2-3周市场资金属性会出现变化，融资对双创冲击更明显，科创略好于创业板（通信、新能源和创新药等压力大），风格切换的程度需要下周盘中持续观察。
9、结合4月初的结构经验，推荐一些结构调整的方向。1️⃣冲突受益和反制相关的，稀土，黄金，有色ETF基金#159880 （本身10月逻辑就好），国防ETF#512670 （还有十五五规划催化），粮食ETF#159698 （短期催化）2️⃣反内卷和稳增长，有护盘价值的，化工ETF#159870，钢铁煤炭（周五抗跌属性），银行ETF指数#512730 （跌到位，托举指数）3️⃣自主可控和内需消费，科创半导体ETF鹏华#589020 （gkj设备）和软件（这次点名），港股消费50ETF#159265 和酒ETF#512690，老登发力。
（仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎）